新和成(002001):维生素普涨背景下 再看公司产能布局及盈利预期

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  维生素市场:突发疫情影响下,生物素、VE、VA 均现上涨近期国内维生素品种普遍上涨,共同性的主要原因包括:1.受到疫情影响,生产企业复工存在部分延期;2.产品和原材料的运输受到一定阻碍;3.部分品种原料、中间体或终产品产能位于湖北;4.产品价格上涨叠加下游对供应不确定性的担忧带来的补库存效应。此外一些细分品种有其涨价的独有原因:

  VE:此前能特科技停产、间甲酚供应紧张下DSM、吉林北沙减产已经对供应造成一定影响,疫情下能特科技位于湖北,停产改造预计将受到影响,大概率超预期延长;行业补库存意愿较强,尤其是欧洲厂商。

  生物素:此前因部分厂家停产供应已较为紧张,行业库存低。疫情影响下复产预期进一步延后,且疫情影响到部分原料及中间体供应,价格预计将继续上涨。

  VA: 行业库存较低,疫情影响虽较VE 和生物素弱,但厂商复工延迟、运输受阻等影响下,叠加行业低库存,价格仍将上涨或高位震荡。

  当前维生素市场补库存意愿强烈,复工延迟、运输受阻、成交量低的情况下,价格变动存在较强的不确定性,需密切关注各个市场主体的价格政策及复工、运输进展,关注市场实际成交情况。

  公司环评信息及产能梳理

  我们在2019 年5 月发表的新和成深度报告中详细梳理了公司各个产品的产能及各项目的环评情况,至今已有9 个月,期间公司再次新增了多个项目,部分已规划项目也有新进展,我们在此重新梳理了公司新昌、上虞、潍坊、绥化四大生产基地的各子公司在建及新增项目,及各项目的产能及进展情况。

  与2019 年5 月相比,公司新增项目主要为香精香料板块(山东新和成药业有限公司),产品包括但不限于紫罗兰酮、柠檬醛技改扩建、薄荷醇、吐纳麝香等,此外还包括黑龙江生物发酵辅料配套项目等。新进展项目主要包括山东维生素E、蛋氨酸等项目。

  盈利预测

  我们依据公司环评信息、历史报表及同行业可比公司对应产品毛利率对公司各业务板块盈利进行拆分,计算出各板块的毛利率之后,将期间费用等按照各版块的营收占比分摊到各个业务板块估算公司各版块及各产品的净利润水平,结果见下图及下表。

  预计公司2019、2020、2021 年归母净利分别为23.2、33.1、38.3亿元,对应PE 23、16、14 倍,维持买入评级。

  风险提示

  猪瘟禽流感等影响需求风险、疫情影响公司生产经营风险、宏观经济大幅波动风险、行业竞争加剧风险、新产品投产不及预期、产品涨价预期无法兑现风险。